股价滞涨，潜力暗涌：亚马逊如何从电商走向全球营收第一？
AWS放缓、电商承压，但AI押注或将重塑亚马逊的未来价值
近期，市场对亚马逊（Amazon，NASDAQ: AMZN）的态度并不热情。尽管这家电商巨头在第二季度交出了亮眼成绩单，但关税压力仍威胁其盈利能力，而财报中部分细节也显得不尽如人意。结果是，亚马逊股价年初至今几乎持平，而标普500指数同期已上涨逾10%。
不过，令人失望的部分只是整体报告中的小插曲。整体而言，亚马逊依然展现出积极信号。接下来，我们从电商、云计算、人工智能和长期增长四个维度来审视亚马逊，并展望未来五年。
Amazon电商：无可撼动的霸主地位
自三十年前创立以来，亚马逊已稳坐美国电商之王的宝座，几乎没有本土竞争对手能够撼动。其优势来自于不断 优化配送时效、 扩展商品品类，并积极升级供应链，包括 机器人和无人机配送。同时，凭借对供应商和物流环节的议价能力，亚马逊在电商领域形成了坚实护城河。
市场对财报中提到的关税风险表示担忧。由于亚马逊平台上大量商品来自中国供应商，进口关税的影响仍存在不确定性，这将在未来数月逐渐明朗。
虽然电商业务已成为亚马逊相对增速较慢的板块，但其强劲的现金流为公司在其他领域的创新提供了动力。2024年第二季度，Amazon电商业务营收 同比增长11%，表现优于预期。管理层表示，今年将把“当日达”或“次日达”服务拓展至 新增4000个社区，并将在未来持续推进。投资者应预期未来五年电商营收增速将逐步放缓，但 配送时效加快与服务范围扩展将进一步巩固其领先地位。
Amazon云计算：AWS依然是行业核心力量
另一让市场担忧的焦点是亚马逊云服务（AWS）增速放缓。该板块在第二季度实现 17.5%的同比增长，远低于微软Azure的 34% 增速。虽然如此，AWS的规模依旧远超Azure，因此短期增速差距不必过度解读，但仍值得投资者持续关注。
目前，AWS仍是全球最大的云基础设施供应商，占据 约30%的市场份额，几乎与Azure和Google Cloud之和相当。CEO贾西（Andy Jassy）强调， 目前企业IT支出仍有85%至90%在本地系统，未来10至15年，这一比例将逐渐迁移至云端。为保持主导地位，亚马逊持续加大云业务投入，力争在这一趋势中最大化受益。
五年后，这一迁移趋势将逐步显现，AWS的增长速度有望保持稳定，甚至再次加速。
Amazon人工智能：押注未来的增长引擎
值得重点关注的是亚马逊在生成式人工智能领域的布局，该业务归属于AWS体系。亚马逊计划在2025年投入逾1000亿美元 用于AI平台开发，确保其在AI赛道上覆盖广泛客户需求。
目前，Amazon公司通过Bedrock平台提供一系列AI服务，并专注于提升上层“即用型解决方案”。贾西预期，在不远的未来，几乎所有新应用都将内嵌生成式AI，而大多数AI开发都将在云端完成。基于这一判断，亚马逊正打造全栈式AI平台，有望在未来五年维持 三位数增速。
Amazon全球营收规模：逼近沃尔玛
在营收规模上，亚马逊已位居全球第二，仅次于沃尔玛。但差距正在缩小。2024年第二季度，亚马逊营收 1677亿美元，而沃尔玛在最近一季的营收为 1656亿美元。
如果亚马逊能保持高个位数至双位数增长，且运营利润持续改善，其股价在未来五年大概率会显著高于当下水平。随着公司规模扩大，整体增速或许趋缓，但AI的深度应用可能为其增长注入新动能。
以下是两种潜在情景：
| 指标 | 情景1 | 情景2 |
|---|---|---|
| 复合年均增长率（CAGR） | 9% | 12% |
| 五年后年营收 | 1.03万亿美元 | 1.18万亿美元 |
若市销率维持稳定，亚马逊市值将在 3.7至4.2万亿美元 区间，对应股价未来五年或 上涨60%至85%。这并非夸张的增幅，但在众多可能性中，这一预期具备合理性，也为投资者勾勒出一个值得参考的长期路径。
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